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【導(dǎo)讀】重新審視龐氏騙局會發(fā)現(xiàn)，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，許多普通的商業(yè)行為都與臭名昭著的龐氏騙局相類似。它們比過去人們所認(rèn)為的更加普遍，而金融管理者并不能很好地應(yīng)對它們。

從19世紀(jì)開始，無論富裕國家還是貧窮國家的經(jīng)濟(jì)生活中，“龐氏騙局”（Ponzi scheme）這一現(xiàn)象就開始反復(fù)出現(xiàn)。它創(chuàng)造了一些百萬富翁，同時也有數(shù)百萬的受害者。但是，對于龐氏騙局的本質(zhì)，大多數(shù)人只有一個模糊的概念，這也許可以解釋，為什么會有那么多人前仆后繼地“傾倒”在其神秘的誘惑力之下。在目前全球金融危機(jī)和伯納德·馬多夫丑聞（Bernard Madoff scandal，有史以來最大的龐氏騙局）的背景下，討論這個話題有著更加迫切的意義。

關(guān)注過馬多夫丑聞的人可能認(rèn)為，龐氏騙局就是一種故意編造的騙局，騙子不會把投資者的資金投給某個生產(chǎn)企業(yè)，而是作為利息，支付給較早進(jìn)入的投資者。但是，經(jīng)濟(jì)學(xué)家已經(jīng)意識到，這種行為可以自發(fā)地發(fā)生，甚至是在不知不覺的情況下進(jìn)行。簡單來說，一個人獲得的高回報，會激起另一個人對高回報的期望，從而加入騙局。這將會引發(fā)狂熱的投機(jī)行為，導(dǎo)致不斷膨脹并且最終注定要崩潰的經(jīng)濟(jì)泡沫。

研究金融市場的學(xué)者以及行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家們已經(jīng)意識到，龐氏騙局這類行為有可能是全球金融市場的一種周期性興衰特征，類似于海洋的潮起潮落或月缺月圓等自然現(xiàn)象，而且這種周期性現(xiàn)象并不以馬多夫這類惡棍的存在為前提。

實(shí)際上，龐氏騙局可以偽裝成多種不同的形式，這使得騙局很難被察覺，也很難與正常的商業(yè)行為區(qū)分開，因此也就難以實(shí)施明確的監(jiān)管和法律措施。我在研究中，已經(jīng)開始關(guān)注一種很難被辨識的騙局，這種騙局至少可以在一段時間內(nèi)開展真正的商業(yè)行為，一直保持一種“偽裝的龐氏騙局”的姿態(tài)，并且不會觸犯任何法律，但可以給人們帶來巨大的經(jīng)濟(jì)損失。

人們對龐氏騙局的興趣不斷增加，不僅僅是因?yàn)樗鼈冋紦?jù)著小報的頭條位置，還因?yàn)樾碌难芯拷Y(jié)果發(fā)現(xiàn)，人們能夠通過科學(xué)分析，在一定程度上解釋龐氏騙局，揭示其內(nèi)在的數(shù)學(xué)結(jié)構(gòu)；還可以通過研究那些騙子心理狀態(tài)，弄清楚為什么他們能夠欺騙和吸引那些單純正直的人。這些研究之所以重要，是因?yàn)橛袩o數(shù)投資者因好奇而身陷龐氏騙局，我們的研究有希望以在他們遭受財產(chǎn)損失和精神打擊之前，幫助他們及早發(fā)現(xiàn)惡性金融產(chǎn)品。

龐氏騙局的基本形態(tài)

龐氏騙局的出現(xiàn)實(shí)際上比卡洛·龐齊（Carlo Ponzi，大眾熟知的是他的另一個名字：查爾斯·龐齊，Charles Ponzi，1882-1949）本人的出生更早。1920年，龐齊在美國的新英格蘭地區(qū)開始了他的騙局，但這種騙局很可能在這之前就已經(jīng)很普遍了，正如查爾斯·狄更斯（Charles Dickens）所描寫的，在維多利亞時代的倫敦，寡廉鮮恥的虛構(gòu)人物就從事著投資欺詐行為。事實(shí)上，自人類誕生以來，“拆東墻補(bǔ)西墻”這樣的行為早就存在了。

正如馬多夫事件所揭示的，龐氏騙局的基本形態(tài)就是一個快速發(fā)財?shù)牟呗?，運(yùn)行過程中會利用一點(diǎn)營銷魔法從而得到快速發(fā)展，直至詭計被揭穿。在典型的龐氏騙局中，始作俑者可能會允諾，只要投入100美元，每個月就會有10美元的高額回報。下個月又有兩個人各自投入了100美元，其中10美元作為第一個投資者的回報，剩下的190美元就進(jìn)了始作俑者的腰包。以這種方式，投資的金字塔將不斷堆砌，從第一個月的100美元開始，之后每個月的投資者數(shù)量都會翻倍，到第十個月，收入將變成46090美元。這就是成功運(yùn)行龐氏騙局的人，能夠積累大量財富的原因。問題是，沒有一種方式，能讓龐氏騙局實(shí)現(xiàn)“軟著陸”，當(dāng)不再有投資進(jìn)入時，整個金字塔只能轟然倒塌。

然而，龐氏騙局會如此吸引人，關(guān)鍵就在于無法給出明確定義的、代表騙局崩潰的時間節(jié)點(diǎn)。如果崩潰時刻是已知的，龐氏騙局的危害性就不會這么大了。在崩潰的前一期肯定沒人會投資，如此類推，倒數(shù)第二期、第三期等，也不會有人投資。依據(jù)這個逆向歸納的邏輯，騙局就不大可能會發(fā)生。

崩潰時刻的未知性，引出了一個重要的心理學(xué)難題，龐氏騙局最終有可能被認(rèn)為是一種集體的非理性行為。然而，對于任何一個參與其中的個人而言，從本質(zhì)上來說，這樣的投資并非不合理，因?yàn)榇嗳醯慕Y(jié)構(gòu)在坍塌之前還能維持一段時間。

金融泡沫

金融泡沫是形形色色的龐氏騙局中相對較新的一種形態(tài)，之所以將其認(rèn)定為龐氏騙局，是因?yàn)橥顿Y者的心理非常一致，他們并不關(guān)注錢是否流向了房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人、股票經(jīng)紀(jì)人還是某個花言巧語的騙子那里。在所有情況下，都是商品價格的持續(xù)上漲——或者更確切地說，是預(yù)期價格的持續(xù)上漲——使得過程得以繼續(xù)。2013年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者、耶魯大學(xué)的羅伯特·J·希勒（Robert J. Shiller）因此將其稱為“自發(fā)的龐氏騙局”——金融泡沫并不是由操縱者的指揮棒指揮產(chǎn)生的，而是市場的力量自發(fā)促成的，一個人的期望激起了下一個人的盲從。

多年來，我們已經(jīng)見證了這種現(xiàn)象在房地產(chǎn)市場和黃金市場時有發(fā)生，你想買一件商品，僅僅是因?yàn)槠渌艘蚕胭I，價格就會上漲。最近的黃金價格崩盤，就是羊群效應(yīng)產(chǎn)生的自發(fā)龐氏騙局的結(jié)果。投資者認(rèn)為，為應(yīng)對金融危機(jī)，中央銀行向市場注入流動性資金，這會導(dǎo)致黃金價格持續(xù)上漲，現(xiàn)金相對于黃金的價格就下降了，因此促使一些人購買黃金。隨之產(chǎn)生的結(jié)果是，黃金價格在2009到2011年急劇上漲。

為了抓住市場價格預(yù)期上揚(yáng)的機(jī)會，大量資金流入黃金市場。短短兩年的時間，一盎司黃金的價格就從900美元漲到了1800美元。2013年4月，人們的預(yù)期急劇轉(zhuǎn)向，引發(fā)了市場恐慌，人們紛紛拋售黃金，從而導(dǎo)致了黃金市場的崩潰，僅僅兩天內(nèi)，黃金價格的下跌幅度就打破了30年來的紀(jì)錄，這讓投機(jī)者和分析師們感受到了非常強(qiáng)的挫敗感。

一些龐氏騙局看起來像是經(jīng)過了精心編排，實(shí)際卻是自發(fā)形成的；而一些金融泡沫的形成和接下來的崩潰過程，雖然看起來像是自然發(fā)生的，實(shí)際卻是人為操控的。以金融史上最有名的龐氏騙局之一為例：18世紀(jì)早期，約翰·勞（John Law）在法國以“密西西比公司”的名義，為投資者提供非常夸張的高收益，資金來源就是法國在殖民地路易斯安那州的企業(yè)的營收。騙局吸引了越來越多的投資者，直至隸屬于約翰·勞的一家銀行發(fā)生擠兌，才使得這一精心設(shè)計的騙局崩潰。

隱藏的騙局

一些表面上看起來不像龐氏騙局的金融交易，也許就是經(jīng)過了“偽裝”的騙局。這些金融交易是完全合法的，但當(dāng)企業(yè)處于困難時期，為了生存而苦心孤詣時，就經(jīng)常會產(chǎn)生騙局。偽裝的龐氏騙局給監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，因?yàn)樗c合法活動交織在一起。管制太嚴(yán)會傷及無辜，置若罔聞則會有產(chǎn)生惡性事件的風(fēng)險。此外，騙局還可以偽裝成多種形式。

比如，一些公司或政府有時會陷入一種借貸騙局，這就是龐氏騙局的一種。當(dāng)然，如果借貸騙局只涉及自身，其危害并不大。通常，公司并不期望通過資產(chǎn)清算的方式來還債，因?yàn)槌杀据^高，所以借款者——無論是個人、企業(yè)還是國家——會通過欺騙性行為，借新債來還舊債。長此以往，隨著還債能力衰減或者某項(xiàng)預(yù)期收益未能實(shí)現(xiàn)，債務(wù)鏈條就會破裂。

某些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，20世紀(jì)80年代早期的秘魯債務(wù)危機(jī)——該國也是借新債來還舊債，就是龐氏騙局在借貸問題上的實(shí)例。秘魯政府本來預(yù)計經(jīng)濟(jì)形勢會好轉(zhuǎn)，從而可以還本付息，但由于受到地震的侵?jǐn)_，土豆和糖的出口量銳減，而拉丁美洲債務(wù)危機(jī)也出現(xiàn)了普遍化，所有這些不利因素，致使秘魯國內(nèi)生產(chǎn)總值下降，還清債務(wù)的愿望就此落空。

許多合法的經(jīng)濟(jì)活動也可以偽裝成龐氏騙局。例如，很多公司都會采取向員工發(fā)放股票期權(quán)這一通行的，也是合法的經(jīng)濟(jì)行為，利用這種方法，公司即使只生產(chǎn)了一些價格低廉、利潤微薄的產(chǎn)品，也能創(chuàng)造利潤。

一個典型的例子是，硅谷的一家初創(chuàng)企業(yè)雇用了一些優(yōu)秀畢業(yè)生，給他們提供低于市場平均工資的起薪，但同時給他們發(fā)放股票期權(quán)，許諾未來會有高收益。由于人力成本較低，公司即使以較低的價格銷售產(chǎn)品，也能保證獲利。同時，銷售價格低廉的產(chǎn)品獲得的利潤，與更低工資之間的差價，一部分由公司所有者分享，剩下的一部分，則作為補(bǔ)充收入由高級員工共享。

隨著公司雇用的員工越來越多，企業(yè)所有者也賺得越來越多，盡管如此，像所有的龐氏騙局一樣，企業(yè)最終也會面臨崩潰的結(jié)局，員工將會失業(yè)，期權(quán)也將變得毫無價值。

我們用一個簡化的例子來描述上述過程，以此闡述上述過程在哪些地方體現(xiàn)了龐氏騙局的屬性。這家新公司給員工提供的廉價工資低于員工創(chuàng)造的商品的價值，因此公司從每個員工身上，都獲得一定的利潤。但公司給新員工分配的期權(quán)，讓員工在拿著低廉工資的情況下，仍然愿意為公司服務(wù)。在公司運(yùn)行第一季度，企業(yè)雇用一名員工，并向他承諾，他將獲得公司一半的當(dāng)期利潤；第二個周期，公司又雇用了一名員工，這時員工數(shù)量翻倍，公司允諾給新進(jìn)員工四分之一的當(dāng)期利潤；到了第三個周期，公司再雇用兩名員工，使得員工數(shù)量再翻倍，并允諾給予新進(jìn)員工八分之一的當(dāng)期利潤，這就意味著，每位新員工將分享公司全部利潤的十六分之一。如此類推，長期循環(huán)。

這個計劃會讓公司每期的利潤都翻倍。由于享有固定的利潤分紅比例，員工每期的收入也會翻倍。而企業(yè)所有者的收入，則來自員工創(chuàng)造的產(chǎn)品價值與低廉的工資之間的差額，因?yàn)槠髽I(yè)所有人保留了部分差額，其余的才作為期權(quán)分紅，回饋給員工。

股票期權(quán)的價值會呈指數(shù)式增長，這使得在這樣的公司工作異常有吸引力，即使那些高端人才并不覺得這里的工作很好，而且工資也不高。然而，龐氏騙局最終會崩潰，公司最終也會破產(chǎn)，因?yàn)橐赃@種方式來擴(kuò)張，企業(yè)需要不斷招收新員工，而在人口有限的現(xiàn)實(shí)世界里，這是不可能永遠(yuǎn)持續(xù)下去的。

具有傳奇色彩的巴西前億萬富翁艾克·巴蒂斯塔（Eike Batista）經(jīng)營的OGX石油公司，就是一個經(jīng)過偽裝的龐氏騙局走向破滅的例子。OGX的崛起近乎完美，其滅亡也是一種必然。2013年10月份，該公司的破產(chǎn)創(chuàng)造了拉丁美洲有史以來最大的公司破產(chǎn)紀(jì)錄。OGX運(yùn)用的一項(xiàng)策略，就是用誘人的股票期權(quán)從其他公司挖走優(yōu)秀員工。這種用期權(quán)挖人的方式持續(xù)了一段時間，但也使得OGX公司的負(fù)債逐漸累積，公司的營收與負(fù)債，就像一個倒置的金字塔。最終，公司破產(chǎn)，員工和投資者跟著破產(chǎn)。

監(jiān)管部門的挑戰(zhàn)在于，經(jīng)過偽裝的龐氏騙局會“穿著合法的外衣”，再加上好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和一點(diǎn)點(diǎn)運(yùn)氣，這樣的公司會不斷革新，并生產(chǎn)出越來越多有價值的產(chǎn)品，即使不發(fā)放股票期權(quán)，也可以雇用越來越多的員工，這樣就可以放慢擴(kuò)張的腳步，繼續(xù)生存下去，而不需要不斷發(fā)放股票期權(quán)，來維持其擴(kuò)張——這就是管制困難的原因。管制太嚴(yán)苛，會牽連合法企業(yè)，也會傷害人們的創(chuàng)業(yè)激情，但另一方面，缺乏管制，又會滋生龐氏騙局，給經(jīng)濟(jì)帶來重創(chuàng)。

龐氏騙局的生成機(jī)制

20世紀(jì)中葉，孟加拉的一位知名作家李維克·吉哈塔克（Shibram Chakraborty）寫了一本名為《如果需要就借債》（Rnam Krttva，英文譯名：By Debt If need Be）的書，里面有一個小故事生動描述了龐氏騙局的生成機(jī)制：一位講述者談到，周三上午他急需500盧比，他將目標(biāo)瞄準(zhǔn)了一位容易上當(dāng)?shù)呐笥压常℉arsha）。他鉚足了勇氣前去拜訪，說服朋友，借到了500盧比，并允諾將于周六歸還。周六來臨之際，他再次陷入困境，幸好，此時他又想起了另外一位天真的童年好友戈巴兒（Gobar），于是跑去再三巴結(jié)、討好，最終又借到了500盧比，允諾周三一定歸還。他將從戈巴爾處借得的500盧比還給了哈沙，但一到周三，他又得還戈巴爾的錢了，他又返回求助哈沙，并不斷暗示他是一個多么信守承諾的人，于是又借到500盧比，還給了戈巴爾，如此周而復(fù)始。

這位講述者的生活不斷循環(huán)著——從周六到周三，從周三到周六。終于有一天，困境撥云見日了：有一天，講述者看到，哈沙和戈巴爾從十字路口的兩邊朝他走來，他有種頭暈?zāi)垦５母杏X，但很快又恢復(fù)了鎮(zhèn)靜，并說能夠遇到他們兩位非常開心。經(jīng)過一陣寒暄之后，他告訴兩位朋友，他有一個計劃，這個計劃不會改變他們的生活，但能省卻他許多不必要的麻煩。他告訴哈沙：“每個周三都給戈巴爾500盧比，”又轉(zhuǎn)向戈巴爾說：“每個周六給哈沙500盧比，并且記住不要停下來”。正當(dāng)兩位好友迷惑不解的時候，講述者揮揮手作別了。