不要忘記法國(guó)“國(guó)家牛市”的慘痛教訓(xùn)?。ㄌ羁蹋?/h3>
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2015年5月10日 7:45 本文熱度 6162 |
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中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所金融市場(chǎng)研究室副主任尹中立撰文指出， 希望發(fā)生在300年前法國(guó)的“密西西比泡沫事件”能夠引起我們的理性思考。文中描寫的情節(jié)發(fā)生在300年前的法國(guó)，但在今天的中國(guó)股票市場(chǎng)依然可以找到類似的場(chǎng)景。股市的一般原則是風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)稱，高風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)著高收益，如果政府給股市背書，則對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生極大的沖擊，這意味著風(fēng)險(xiǎn)與收益不再對(duì)稱，投資者可以享受高收益而不需要承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)果必將使得全社會(huì)的資金都瘋狂進(jìn)入股市。這就是300前發(fā)生在法國(guó)的悲劇，也似乎是當(dāng)下中國(guó)正在發(fā)生了事情。這篇文章具有一定參考意義。
300年前（1715年前后）的法國(guó)面臨財(cái)政緊張的困局，為了解決財(cái)政危機(jī)，政府接受了學(xué)者約翰·勞的建議，首先進(jìn)行貨幣改革，其次是設(shè)立公司，發(fā)行股票，通過(guò)刺激股市來(lái)募集資金，償還政府債務(wù)。這就是著名的“密西西比泡沫事件”。這是全球歷史上第一次由政府組織并發(fā)動(dòng)的牛市，按照現(xiàn)在的話來(lái)說(shuō)就是“國(guó)家牛市”。結(jié)果引起了市場(chǎng)瘋狂的投機(jī)，當(dāng)瘋狂開始落幕的時(shí)候，整個(gè)法國(guó)陷入了混亂。
2014年第四季度以來(lái)，我國(guó)再次出現(xiàn)炒股熱潮，不少投資者借錢炒股,有的甚至賣房炒股，有些學(xué)者則認(rèn)為讓股市上漲不僅可以解決企業(yè)的高負(fù)債率問(wèn)題，而且通過(guò)股價(jià)上漲的財(cái)富效應(yīng)可以刺激消費(fèi)，還可以做大國(guó)有控股上市公司的市值來(lái)補(bǔ)充社保資金。這些論點(diǎn)多少有些似曾相識(shí)的味道，有些市場(chǎng)人士甚至直接寫到“國(guó)家牛市”，主流媒體也不斷給市場(chǎng)打氣，似乎牛市反映了國(guó)家意志。
希望發(fā)生在300年前法國(guó)的“密西西比泡沫事件”能夠引起我們的理性思考。文中描寫的情節(jié)發(fā)生在300年前的法國(guó)，但在今天的中國(guó)股票市場(chǎng)依然可以找到類似的場(chǎng)景。
一、“密西西比泡沫事件”背景介紹
公元17世紀(jì)末和18世紀(jì)初,法國(guó)路易十四（Louis XⅣ，1630－1715年），史稱路易大帝，他執(zhí)政時(shí)期十分好戰(zhàn)，建立了當(dāng)時(shí)歐洲最強(qiáng)大的常備軍，對(duì)外推行侵略政策，發(fā)動(dòng)參與了一系列戰(zhàn)爭(zhēng)。例如1667-1668年因遺產(chǎn)問(wèn)題與西班牙發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)；1672-1678年發(fā)動(dòng)對(duì)荷蘭的戰(zhàn)爭(zhēng)：1701-1703年參加西班牙王位繼承戰(zhàn)爭(zhēng)，導(dǎo)致法國(guó)國(guó)庫(kù)空虛，政府債臺(tái)高筑，國(guó)家財(cái)政已經(jīng)到了崩潰的邊緣。法國(guó)當(dāng)時(shí)的對(duì)外債務(wù)達(dá)到30億里弗赫，而一年的稅收只有1.45億里弗赫。債務(wù)是財(cái)政收入的20多倍。
1715年，路易十四逝世，他的繼承人只有7歲，由奧爾良公爵作為攝政王，在新皇帝年幼的時(shí)候主持朝政。攝政王為了挽救財(cái)政危機(jī)，采取了很多措施，首先是重鑄貨幣，把貨幣的金屬含量調(diào)低，通過(guò)貨幣貶值的方式來(lái)增加財(cái)政收入；其次，打擊稅收征管過(guò)程中各種腐敗行為。通過(guò)這些誒措施大約增加了2億多里弗赫的財(cái)政收入，無(wú)法從根本上化解法國(guó)的財(cái)政危機(jī)。
二、約翰·勞（John Law）的主要思想
整個(gè)事件發(fā)生在法國(guó),但主角是一個(gè)名叫約翰·勞（John Law）的蘇格蘭人。
約翰·勞（John Law）有著特殊的人生經(jīng)歷，他出身于英國(guó)愛丁堡，青年時(shí)代接受了良好的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)教育。年輕時(shí)的約翰·勞血?dú)夥絼?，他?694年一場(chǎng)決斗中殺了人而不得不逃亡他鄉(xiāng)。約翰·勞在歐洲流浪時(shí)期仔細(xì)觀察了各國(guó)的銀行、金融和保險(xiǎn)業(yè)，從而提出了他自己的一套金融理論。他認(rèn)為在就業(yè)不足的情況下，增加貨幣供給可以在不提高物價(jià)水平的前提下增加就業(yè)機(jī)會(huì)并增加國(guó)民產(chǎn)出。一旦產(chǎn)出增加之后，對(duì)貨幣的需求也會(huì)相應(yīng)跟上來(lái)。在實(shí)現(xiàn)了充分就業(yè)之后，貨幣擴(kuò)張能夠吸引外部資源，進(jìn)一步增加產(chǎn)出。這與現(xiàn)代西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)十分相似。
他認(rèn)為紙幣本位制要比貴金屬本位制更好，紙幣本位制具有更大的靈活性。說(shuō)白了，采用貴金屬本位制，發(fā)行貨幣要看手上有多少金子銀子。而金銀等貴金屬在世界上的儲(chǔ)量有限，幾乎不可能在短時(shí)間內(nèi)增加金銀的供給量。因此，在金屬本位制下增加貨幣供應(yīng)是很難實(shí)現(xiàn)的，紙幣本位制就沒有這個(gè)限制。只要政府愿意，啟動(dòng)銀行的印鈔機(jī)，要印多少就可以印多少。為了防止政府任意發(fā)行紙幣，約翰·勞認(rèn)為發(fā)行紙幣必須有足夠的硬通貨儲(chǔ)備，否則就會(huì)思路一條。
著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊彼特曾經(jīng)高度贊揚(yáng)說(shuō)，約翰·勞的金融理論使他在任何時(shí)候都可以躋身于第一流貨幣理論家的行列之中。
約翰·勞在歐洲游歷過(guò)程中結(jié)識(shí)了法國(guó)的奧爾良公爵，并成為好朋友。1715年，法國(guó)路易十四國(guó)王去世后，奧爾良公爵成為攝政王，輔佐年幼的新國(guó)王。他正在為法國(guó)的財(cái)政窘態(tài)犯愁之際，約翰·勞的理論好像是向他拋出了一個(gè)救生圈。于是，一個(gè)大膽的試驗(yàn)正式上演。
三、事件發(fā)展的三部曲
第一步：1716年5月，約翰·勞經(jīng)法國(guó)政府特許建立了一個(gè)可以發(fā)行貨幣的私人銀行，并且它發(fā)行的紙幣可以用來(lái)繳稅。（按照現(xiàn)在的市場(chǎng)語(yǔ)言來(lái)說(shuō)，通過(guò)發(fā)行紙幣，政府就可以隨心所欲地搞QE）
約翰·勞的銀行事務(wù)經(jīng)營(yíng)得很成功，幣值穩(wěn)定。而金銀卻因受政府的不明智干預(yù)時(shí)常貶值。于是勞氏銀行的信譽(yù)蒸蒸日上，壟斷了煙草銷售，還獨(dú)攬改鑄金幣、銀幣的權(quán)力。最終于1718年12月被國(guó)有化為皇家銀行，但仍由其擔(dān)任主管。
第二步：設(shè)立擁有壟斷權(quán)利的股份公司，并發(fā)行股票。約翰·勞自1717年就開始日益獲得各種貿(mào)易特許權(quán)，設(shè)立的密西西比公司擁有與密西西比河廣闊流域和河西岸路易斯安那州貿(mào)易的獨(dú)一無(wú)二權(quán)力（因?yàn)楫?dāng)時(shí)傳說(shuō)這兩個(gè)地方遍地可見金銀，按照現(xiàn)在的股票市場(chǎng)語(yǔ)言，密西西比公司就是“一路一帶”概念股），且公司股票可以用國(guó)庫(kù)券以面值購(gòu)買。因?yàn)楫?dāng)時(shí)的國(guó)債市場(chǎng)價(jià)值不斷貶值，面值500里弗赫的國(guó)庫(kù)券在市場(chǎng)上只能兌換160里弗赫，而股票價(jià)格在不斷上漲，以國(guó)債來(lái)購(gòu)買股票可以獲得暴利，引發(fā)了投機(jī)狂潮，并迅速席卷法蘭西。
約翰·勞在貿(mào)易和金融兩條戰(zhàn)線上同時(shí)出擊，節(jié)節(jié)取勝，聲望鵲起。約翰·勞希望能夠通過(guò)貨幣發(fā)行來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，解除法國(guó)沉重的國(guó)債負(fù)擔(dān)。實(shí)踐他的金融理論的時(shí)刻終于到了。
1719年7月25日，約翰·勞向法國(guó)政府支付了5000萬(wàn)里弗爾，取得了皇家造幣廠的承包權(quán)。為了取得鑄造新幣的權(quán)力，印度公司發(fā)行了5萬(wàn)股股票，每股面值1000里弗爾。約翰·勞的股票在市場(chǎng)上非常受歡迎，股票價(jià)格很快就上升到1800里弗爾。
1719年8月，約翰·勞取得農(nóng)田間接稅的征收權(quán)。約翰·勞認(rèn)為法國(guó)的稅收體制弊病很嚴(yán)重，徵稅成本太高，漏洞太多，直接影響到了法國(guó)政府的財(cái)政收入。約翰·勞向政府建議，由他來(lái)承包法國(guó)的農(nóng)田間接稅，實(shí)行大包乾，每年向政府支付5300萬(wàn)里弗赫。如果征收的稅賦收入多于這個(gè)數(shù)字，則歸印度公司所有。由于這個(gè)數(shù)字大大高于法國(guó)政府的稅收歲入總額，奧爾良公爵何樂而不為？在約翰·勞的主持之下，印度公司簡(jiǎn)化征稅機(jī)構(gòu)，降低征稅成本，擴(kuò)大稅基，取消了對(duì)皇室貴族的免稅待遇。稅收收入大幅度增加，為股份公司帶來(lái)了很多超額收益。印度公司在法國(guó)聲名大噪，促使其股票價(jià)格連連上漲。在1719年10月約翰·勞的印度公司又接管了法國(guó)的直接稅征稅事務(wù)，其股票價(jià)格突破了3000里弗爾。
第三步：借助此時(shí)法國(guó)公眾的普遍熱情，約翰·勞決定運(yùn)用皇家銀行的紙幣發(fā)行能力和通過(guò)發(fā)行股票的方式來(lái)為政府籌集資金，試圖最終能夠化解法國(guó)的財(cái)政危機(jī)。
1719年約翰·勞決定通過(guò)印度公司發(fā)行股票來(lái)償還15億里弗赫的國(guó)債。為此印度公司連續(xù)三次大規(guī)模增發(fā)股票:在1719年9月12日增發(fā)10萬(wàn)股，每股面值5000里弗赫。股票一上市就被搶購(gòu)一空。股票價(jià)格直線上升。
無(wú)論是豪門顯貴還是村夫野漢，不分男女老少都幻想從勞氏股票中獲得無(wú)盡的財(cái)富。股票價(jià)格漲了又漲，直線飚升。有時(shí)在幾個(gè)小時(shí)內(nèi)就可以上揚(yáng)10到20個(gè)百分點(diǎn)，早上出門一貧如洗的人，晚上歸家時(shí)就可以腰纏萬(wàn)貫。最狂熱的記錄是半年內(nèi)股價(jià)能從500里弗爾被炒到18000里弗赫。各地的人都紛紛涌入股票交易場(chǎng)所，從早到晚熙熙攘攘，甚至不得不多次更換更大的廣場(chǎng)。不僅用以償還國(guó)債的紙幣又流回股市，而且為配合股票投機(jī)對(duì)貨幣的需求，皇家銀行又發(fā)行了2.4億里弗赫紙幣（為支付印度公司以前發(fā)行的1.59里弗赫股票，1719年7月25日皇家銀行已經(jīng)發(fā)行過(guò)2.4億里弗赫紙幣）?？傊芪魑鞅裙善钡膬r(jià)格越高，皇家銀行就同步發(fā)行越多的鈔票。
四、危機(jī)的爆發(fā)
導(dǎo)火線點(diǎn)燃于1720年初，孔蒂親王由于在要求以比較低的定價(jià)購(gòu)買新上市的密西西比股票時(shí)被約翰·勞拒絕，他就用三輛馬車?yán)约旱募垘诺絼谑香y行要求兌換硬幣。約翰·勞開始感到不安，通過(guò)攝政王來(lái)阻止孔蒂親王的行為，但市場(chǎng)的信心從此開始出現(xiàn)裂縫，精明的股票投機(jī)者也都正確遇見到股票價(jià)格不可能永遠(yuǎn)攀升，紛紛兌換硬幣并運(yùn)往國(guó)外。
（筆者感慨：可見，泡沫總是在無(wú)意中被捅破?？瓷先ネ昝赖挠螒蛞部偸怯薪K結(jié)的時(shí)候。當(dāng)前的中國(guó)股市里，快速賺錢的沖動(dòng)刺激了投資者的神經(jīng)，主流媒體渲染的“國(guó)家牛市”讓投資者義無(wú)反顧，而少數(shù)經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者即使感覺市場(chǎng)是一個(gè)典型的泡沫，但眼看每天大量的新進(jìn)入者，也堅(jiān)信泡沫還將繼續(xù)。）
面對(duì)危機(jī)的臨近，法國(guó)政府開始對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，禁止任何人擁有超過(guò)500里弗赫硬幣，違者除沒收所有硬幣外還要被處以數(shù)額很大罰款。同時(shí)還嚴(yán)禁任何人收購(gòu)金銀首飾、器皿和珍貴的寶石。
但政府的干預(yù)并沒有挽救市場(chǎng)的信心，隨著股民信心的下跌，密西西比股價(jià)暴跌，已經(jīng)沒有什么人還相信那個(gè)地區(qū)蘊(yùn)藏著巨大財(cái)富的神話。但是，為了重新樹立公眾對(duì)密西西比公司的信心，政府真可謂是使盡渾身解數(shù)。政府甚至宣布強(qiáng)制征兵計(jì)劃，召集巴黎所有窮困的流浪漢，提供衣服和工具，讓他們排成隊(duì)，肩上扛著鎬和鍬，日復(fù)一日的通過(guò)巴黎街頭然后來(lái)到港口等待被裝船運(yùn)往美洲，佯裝到那里的金礦上干活。他們之中有三分之二沒有上船而是分散到法國(guó)各地，不到三個(gè)星期他們中的一半人又出現(xiàn)在巴黎。為了維持9000里弗赫的股價(jià)，約翰·勞還于1720年3月25日，4月5日，5月1日分別發(fā)行了3億，3.9億，4.38億里弗赫紙幣，使得一個(gè)多月內(nèi)貨幣流通量增加了一倍多。據(jù)估算當(dāng)時(shí)流通中的紙幣有26億里弗爾之多，而全國(guó)的金屬貨幣加起來(lái)還不到這個(gè)數(shù)目的一半。
（作者旁白：當(dāng)前，所有的投資者都相信，中國(guó)政府需要股市泡沫，不會(huì)讓股市泡沫破滅，如果股市下跌，則政府會(huì)想辦法阻止股價(jià)下跌）。
到了1720年5月，約翰·勞實(shí)在支持不下去了。他發(fā)佈了股票貶值令，計(jì)劃分7個(gè)階段將股票的價(jià)格從9 000里弗赫降到5 000里弗赫，同時(shí)也降低紙幣的面值。約翰·勞和他的印度公司制造經(jīng)濟(jì)奇跡的神話突然破滅了。約翰·勞的指令馬上就導(dǎo)致民眾的恐慌，他們?yōu)榱吮Ｗ∽约旱馁Y產(chǎn)，爭(zhēng)先恐后地拋售股票。股價(jià)在1720年9月跌到2 000里弗爾，到12月2日跌到1 000里弗爾，1721年9月跌到500里弗爾，重新回到了1719年5月的水平。
約翰·勞使出了全身解數(shù)希望能夠恢復(fù)民眾的信心，但是，他的聲音很快就被淹沒在民眾的怒吼中。在股票崩盤中傾家蕩產(chǎn)的法國(guó)人認(rèn)定約翰·勞是頭號(hào)騙子。1720年約翰·勞猶如過(guò)街老鼠，人人喊打。在四面楚歌中他重施當(dāng)年逃亡故伎，連夜出走比利時(shí)。法國(guó)的支付方法又恢復(fù)到以硬幣為基礎(chǔ)的舊體制。密西西比泡沫的破產(chǎn)連累“銀行”這個(gè)名詞在法國(guó)被詛咒了一個(gè)世紀(jì)。
約翰·勞的墓志銘
從法國(guó)出逃9年之后，約翰·勞在無(wú)窮追悔之中客死他鄉(xiāng)。有人在他的墓碑上寫上這樣的文字：
“這里長(zhǎng)眠著那個(gè)著名的蘇格蘭人，他的計(jì)算技巧無(wú)人匹敵， 他用簡(jiǎn)單的代數(shù)規(guī)則， 把法國(guó)變得一貧如洗。”
后記：股市的一般原則是風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)稱，高風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)著高收益，如果政府給股市背書，則對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生極大的沖擊，這意味著風(fēng)險(xiǎn)與收益不再對(duì)稱，投資者可以享受高收益而不需要承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)果必將使得全社會(huì)的資金都瘋狂進(jìn)入股市。這就是300前發(fā)生在法國(guó)的悲劇，也似乎是當(dāng)下中國(guó)正在發(fā)生了事情。
400 186 1886
